让世界紧张不安的高风险会议

　　

　　本周，各国央行行长将齐聚一堂，参加全球最著名的年度经济论坛之一，他们将发现自己的分歧可能比疫情爆发前的任何时候都要大。

　　多年来，美联储(Federal Reserve)、欧洲央行(European Central Bank)和一大批发达国家的同行的评估基本一致。当2020年最初的Covid冲击袭来时，他们削减了利率并注入了流动性。当人们意识到随后的一轮通胀不会自行消失时，他们实施了几十年来最激进的紧缩政策来应对通胀。

　　

　　就在一年多以前，在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度会议上，各国货币主管们的意见还是一致的——认为需要采取更多措施来抑制通胀。英国央行行长贝利(Andrew Bailey)当时表示，“我们面临着共同的冲击”，“影响着我们所有人”。

　　如今，随着通胀有所回落，但仍高于2%的目标，在官员们权衡物价压力仍然过高的风险与经济陷入衰退的危险时，与会官员之间的分歧更大了。对投资者来说，这将带来一个更加动荡的背景。

　　尽管欧洲央行已经在两个多月前下调了基准利率，但美联储尚未扣动扳机。英国央行在8月1日采取了行动，但其政策制定委员会仅以5:4的微弱优势投票通过。澳大利亚央行行长本月引用了利率辩论双方的批评意见，一些人主张紧缩，一些人呼吁放松。

　　澳洲联储总裁布洛克在维持借贷成本不变后，于8月6日举行的新闻发布会上表示:“我希望我能像他们那样确定。”她说，问题是，虽然“我们有很多数据告诉我们过去发生了什么”，但经济模型并不能完全捕捉到经济发生了什么。

　　美联储主席杰罗姆·鲍威尔将于周五在堪萨斯城联邦储备银行主办的怀俄明州杰克逊霍尔研讨会上发表讲话。他上个月表示，“预测者一直感到惊讶。”

　　今年年会的主题是“重新评估”货币政策的有效性，以及货币政策如何向更广泛的经济传导。这次会议通常会有主要央行的高层代表出席，并有助于塑造投资者的预期。

　　鉴于美国经济出现了好坏参半的迹象——7月份就业报告远逊于经济学家的预期，但当月零售额表现却好于经济学家——何时放松以及放松多少的判断变得更具挑战性。这在杰克逊霍尔会议前夕的期货市场上得到了反映。

　　

　　未来一年的联邦基金期货今年波动幅度最大。上周，这些合约的30天实际波动率跃升至1.86，为2023年6月以来的最高水平，当时在美国地区银行业危机爆发后，该波动率上升。目前的数据几乎是1991年数据平均值的三倍。

　　7月就业报告显示失业率意外上升，股市下滑，交易员开始押注美联储在9月会议上将降息50个基点，甚至更早。目前的期货走势显示，更有可能出现25个基点的小幅波动。

　　在经济周期的这个阶段，央行官员面临的不确定性的一个极端例子上周出现在新西兰。印度央行(Reserve Bank)下调利率的举动震惊了观察人士。三个月前，央行曾表示，要到明年很久以后才会降息。

　　政策智库Infometrics驻新西兰惠灵顿的经济学家布拉德·奥尔森(Brad Olsen)表示，新西兰央行的突然转变“让人们对该行对经济的解读及其预测产生了大量质疑——坦率地说，这让人们很难相信其判断。”“观点的摇摆不定也意味着没有人能确定接下来会发生什么。”

　　新西兰央行官员为自己的行为进行了辩护，称他们是在回应当时可获得的信息。州长奥尔后来表示，今后的行动可能会“谨慎”和“慎重”。

　　在新西兰央行事件发生的一周前，日本央行官员不得不迅速调整他们的信息。

　　日本央行(Bank of Japan) 7月31日将基准利率上调15个基点，并在政策声明中包含前瞻性指引，暗示未来还将进一步加息，这让一些观察人士感到意外。到8月7日，在股市暴跌、日元飙升之后，日本央行发出了一个强烈的鸽派信号，承诺在市场不稳定时不会加息。

　　

　　在欧洲，央行官员们正面临两难境地，最近的物价数据显示，欧元区通胀率意外上升至2.6%，同时有迹象显示，经济表现逊于预期。官员们预计，到2025年底，通胀将达到2%的目标，但他们总是强调存在高度的不确定性。

　　一些政策制定者，如希腊的Yannis Stournaras，认为经济增长疲软是进一步放宽政策的进一步理由，而其他人则强调通胀仍然具有粘性。“我们需要保持警惕，”执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔(Isabel Schnabel)在7月底表示。

　　市场已经完全消化了今年还会有两次降息，第三次降息的可能性超过50%。

　　本月在英国央行货币政策委员会的投票中，贝利与自己的首席经济学家休?皮尔(Huw Pill)意见相左，后者投票反对降息。Bailey在8月会议后表示，利率制定者不确定经济可能出现的多种情况中的哪一种，并且对其可能性有不同的看法。

　　它们的范围很广，从“消化”了价格压力的解除，到一种不那么良性的结果，即价格和工资设定的永久性变化需要更长时间的从紧政策。贝利说，由于“高度不确定性”，它产生了不同的情景。

　　不确定性可能是所有央行行长都同意的一件事。

　　彭博